Розшифровка заяви про монетарну політику RBI

Дхармакірті Джоші пише: Центральний банк продовжуватиме толерантно ставитися до інфляції, доки економіка не стане більш надійною.

Пішохід проходить повз будівлю Резервного банку Індії (RBI) у Мумбаї

Комітет з монетарної політики РБІ зберіг базові ставки незмінними та зберіг погоджувальну позицію в жовтневому огляді. Як і очікувалося, політична заява була голубиною. Очевидно, що Mint Road поки що не хоче називати поточне відновлення стійким. Як наслідок, він, як правило, буде толерантним до інфляції, поки пандемія Covid-19 значно не вщухне, а відновлення буде на широкій основі.

Важливо пам’ятати, що сьогодні на монетарну політику впливають як місцеві макроекономічні зміни, так і напрямок глобальної монетарної політики, причому перший відіграє домінуючу роль. На місцевому рівні, після другої хвилі пандемії, різноманітні показники, такі як індекс менеджерів із закупівель (виробництво та послуги), показники мобільності, збори державних податків, експорт та імпорт, вказують на покращення економічної активності. CRISIL оцінює зростання реального ВВП на рівні 9,5% для поточного бюджету. А зростання номінального ВВП, за прогнозами, буде значно вищим і становитиме 17 відсотків через підвищену інфляцію.

Тоді є хороші новини на фронті мусонів. У зв’язку з пізнім випаданням дощів кумулятивний дефіцит у цьому сезоні дощів знизився лише до 1 відсотка середнього тривалого періоду (LPA). Більше того, посів зараз становить 102 відсотки від норми. Незважаючи на нерівномірний просторовий розподіл і певну шкоду від пізніх дощів, немає ознак серйозного розладу. Середнє живе сховище у водоймах перевищило середнє десятиріччя і досягло 80 відсотків ємності. Це добре передвіщає посіви рабів, які залежать від зрошення. Отже, ми очікуємо, що сільськогосподарський ВВП зросте на 3 відсотки в цьому бюджеті.

Зрозуміло, що після огляду політики MPC у серпні 2021 року кількість випадків Covid-19 зменшилася, а на фронті вакцинації був досягнутий чудовий прогрес. Але немає місця для самозаспокоєння — вірус зник, але точно не зник. Світовий досвід, навіть у достатньо вакцинованих економіках, показує, що вакцини притупляють вірус, але не перемагають його — принаймні, поки що. Інтенсивність третьої хвилі залишається ключовим ризиком для зростання та добробуту до кінця цього фіскалу.

Крім того, незважаючи на високі показники зростання в річному обчисленні, рівень економічної активності в цьому фіскальному бюджеті лише на 1,5 відсотка вищий за 2019-2020 роки. Як інвестиції, так і приватне споживання залишаються слабкими. Але є й інші тривожні тенденції.

Правда, влада робить свою частину. Капітальні витрати як Центру, так і штатів знаходяться на шляху до виконання бюджетних зобов'язань, що підкріплюється здоровими податковими зборами. А великі компанії в таких промислових секторах, як сталь, цемент, кольорові метали, працюють на здоровому рівні використання та зменшили заборгованість своїх балансів.

Але хід не такий хороший для менших. Аналіз, проведений CRISIL Research, показує, що останнє фінансове використання у п’ятірці найбільших виробників сталі в Індії становило в середньому 81 відсоток порівняно з 62 відсотками для решти. Для п’ятірки найбільших виробників цементу цей показник становив 71 відсоток проти 54 відсотка для решти. Більші компанії здійснюють інвестиції в браунфілд. Очевидно, що менші компанії потребують підтримки політики. Розширення Схеми гарантування надзвичайної кредитної лінії є визнанням цього.

Приватне споживання також не є широким. Навіть у споживанні товарів, яке йде краще, ніж послуги, характер попиту, здається, перекошений у бік товарів з відносно вищою вартістю, таких як автомобілі та комунальні транспортні засоби (зараз страждає від дефіциту напівпровідників). З іншого боку, попит на товари з нижчими цінами, такі як двоколісні автомобілі, залишається пригніченим. Це, ймовірно, відображає дихотомію доходів, спричинену пандемією. Крім того, незважаючи на те, що зростання кондиціонерів, телевізорів, пральних машин у річному обчисленні може бути двозначним у цьому фінансовому бюджеті, він навряд чи перевищить рівень 2019-2020 років.

Що стосується інфляції, то її падіння до 5,3% у серпні дає лише обмежений комфорт з двох причин. По-перше, базова та паливна інфляція, яка становить 54 відсотки в ІСЦ, залишається вперто високою і залишатиметься такою ще кілька кварталів, враховуючи зростання цін на нафту, триваючі перебої в постачанні та сплеск транспортних витрат.

По-друге, ціни на продукти харчування знизили загальну інфляцію. Ефект високої бази в продуктах харчування триватиме до кінця 2021 року, а після цього інфляція непродовольчих товарів знизиться у міру послаблення перебоїв у постачанні. Схоже, це лежить в основі зниження прогнозу ІСЦ ІСЦ з 5,7% на поточний рік до 5,3%.

Внутрішня динаміка зростання та інфляції свідчить про те, що RBI не має іншого вибору, крім як залишатися більш толерантним до постійного цінового тиску, і сподівається, що він врешті-решт виявиться тимчасовим, оскільки він в першу чергу був викликаний шоками пропозиції, спричиненими пандемією.

У глобальному масштабі середовище монетарної політики схиляється в бік нормалізації/зменшення/підвищення процентних ставок переважно через несподіванку зростання інфляції або через те, що деякі центральні банки вважають, що цілі кількісного пом’якшення були досягнуті. Центральні банки країн з розвиненою економікою, таких як Норвегія, Корея та Нова Зеландія, нещодавно підвищили ставки, тоді як центральні банки Австралії, Швеції та Великобританії скоротили купівлю активів. Країни, що розвиваються, особливо ті, які дотримуються таргетування інфляції, почали підвищувати ставки. Два системно важливі центральні банки — Федеральна резервна система США (ФРС) і Європейський центральний банк (ЄЦБ) — розглядають поточний сплеск інфляції як швидкоплинний і висловлюють більшу терпимість до нього протягом більш тривалого періоду. Хоча ФРС просунула терміни скорочення, ЄЦБ, здається, не поспішає.

Ми вважаємо, що процес очищення від надлишкової ліквідності повільно набиратиме темпи протягом наступних кількох місяців, після чого на початку 2022 року послідує підвищення ставки. До того часу має бути достатньо ясності щодо третьої хвилі та позиції ФРС та ЄЦБ, які будуть проводити оглядові зустрічі в середині грудня цього року.

Ця колонка вперше з’явилася в друкованому виданні 12 жовтня 2021 року під назвою «Відновлення на нерівній землі». Джоші — головний економіст CRISIL Ltd