Уряд посилається на відсутність фіскального простору для небажання надавати адекватну підтримку економіці – дивно

Необхідно переконатися, що відновлення не завадить пошкодженим балансам домогосподарств і МСП через тривалу втрату заробітної плати та доходів. Для цього зараз потрібна широка підтримка доходів.

У серпні до Делі починають приїжджати трудові мігранти з різних частин штату Уттар-Прадеш (Express photo/Praveen Khanna)

Іноді ми сумуємо за лісом за деревами, а іноді самі дерева стають історією. Схоже, саме так і відбувається з показниками ВВП Індії за 3 квартал 2020 року.

Деякі раділи зростанням заголовків, які надрукували кращий, ніж очікувалося, -7,5 відсотка за рік тому, в той час як інші, включаючи RBI, скаржилися, що це ставить Індію в першу в історії технічну рецесію. Але жоден висновок не має сенсу. Після показника -24% у попередньому кварталі, надрукувати темп зростання, який на один відсотковий пункт вищий, ніж очікувалося, нема чого писати, і, ні, Індія не перебуває в технічній рецесії.

Національне бюро економічних досліджень (NBER) в США визначає технічну рецесію як таку, коли темпи зростання є негативними протягом двох кварталів поспіль. Але темпи зростання вимірюються на основі кварталу за квартал, а не року тому. Майже всі великі економіки, включаючи Китай, публікують офіційні квартальні дані про зростання. ОГС Індії цього не робить. Це залишає нас на власний розсуд. За оцінками JP Morgan, щоквартально ВВП Індії впав на 25% у 2К20 і відновився на 21% у 3К20. Індія два квартали поспіль не зазнала негативного зростання, а отже, вона не перебуває в рецесії.

Але приголомшливий 21-відсотковий квартальний приріст у 3 кварталі також не є тим, чим слід втішатися. Якщо рівень ВВП у першому кварталі становив 100, то в другому кварталі він впав до 75 і відновився приблизно до 92, то це все ще приблизно 8 відсотка нижче рівня 1 кварталу 2020 року. Фактично, ми очікуємо, що зростання ВВП у 22 фінансовому році відновиться до 12 відсотків з -9 відсотків у 21 фінансовому році, що означає, що через шість кварталів він все ще буде приблизно на 7 відсотків нижче, ніж до пандемії, або приблизно 300 мільярдів доларів. -за рік втрат доходу за два роки, порівняно з допандемічним періодом. Уявіть собі, який хаос це може завдати балансу домогосподарств і МСП, нерівності доходів, бідності та зайнятості жінок, оскільки більшу частину економічного шоку понесли послуги, де зайнятість жінок набагато вища, ніж у виробництві.

Хоча неможливо уникнути, більшу частину втрати доходу можна було б пом’якшити за рахунок бюджетної підтримки доходів. Але уряд вирішив не надавати цього. І це чітко видно в цифрах ВВП за 3 квартал. У третьому кварталі державне споживання скоротилося на 22% щоквартально. Незвичайне небажання уряду надавати адекватну підтримку економіці нібито пов’язане з відсутністю фіскального простору. Це виглядає досить дивно. Надлишкові заощадження приватного сектора (заощадження за вирахуванням інвестицій) настільки великі, що замість того, щоб запозичувати з-за кордону (забезпечення дефіциту рахунку поточних операцій), як це зазвичай буває, Індія інвестує за кордоном, тобто має профіцит поточного рахунку.

За останні п’ять років дефіцит рахунку поточних операцій Індії в середньому становив 1,6 відсотка ВВП на рік. Це перетворилося на профіцит у 4% ВВП у 2 кварталі 2020 року, і JP Morgan прогнозує, що в цьому фінансовому році він становитиме в середньому 1,6% ВВП. Отже, незважаючи на очевидну нестачу фіскального простору вдома, RBI фінансує бюджетний дефіцит інших країн. З квітня цього року RBI купив іноземні активи на 70 мільярдів доларів, імовірно, переважно державні облігації США. Це приблизно 2,7 відсотка ВВП. Інакше кажучи, хоча уряд обмежив свою підтримку вітчизняній економіці, він через РБІ інвестував майже 3 відсотки ВВП в іноземні активи лише в першій половині цього фінансового року!

Окремо, RBI повідомив минулого місяця, що прибутки нефінансових компаній, які зареєстровані на біржі, зросли (на 35 відсотків у номінальному та приблизно на 30 відсотків у реальному вираженні) у 3 кварталі 2020 року. Ми знаємо, що заробітна плата і прибуток становлять основну частину ВВП. Отже, якщо ВВП впав на 7,5 відсотка, а прибутки компаній, що зареєстровані на біржі, зросли на 30 відсотків, цілком зрозуміло, що заробітна плата, зайнятість і прибутки малих і середніх підприємств різко впали. Опитування Центру моніторингу індійської економіки показують, що рівень зайнятості все ще більш ніж на два відсоткові пункти нижчий від рівня до пандемії, що призводить до більш ніж на 10 мільйонів робочих місць менше. Після покращення після карантину рівень зайнятості вийшов на плато з липня, що відповідає майже 10 мільйонам більше сільських домогосподарств, які шукають роботу MGNREGA щомісяця, починаючи з серпня порівняно з роком тому. І в цьому криється помилка композиції чи трагедія проблеми загального майна. Для кожної фірми може бути раціонально скоротити зайнятість або заробітну плату, але якщо всі фірми роблять те ж саме, вони просто завдають шкоди майбутньому споживанню, а отже, і власному майбутньому попиту та прибутку.

Є очевидне рішення проблеми, але це не витрати на інфраструктурні проекти чи реформи, як прийнято вважати. Поки пандемія триває, мобільність залишатиметься обмеженою. Отже, хоча витрати на інфраструктуру та реформи мають вирішальне значення для підтримки середньострокового зростання, жодне з них не може підвищити попит у найближчій перспективі. Пандемія все ще не позаду, і наразі Індії доведеться зупинитися, поки вакцини створять колективний імунітет. Після досягнення імунітету рухливість нормалізується, і відновлення можна почати серйозно. Необхідно переконатися, що відновлення не завадить пошкодженим балансам домогосподарств і МСП через тривалу втрату заробітної плати та доходів. Для цього зараз потрібна широка підтримка доходів. Справа не стільки в тому, що це допоможе підтримати попит цього року, скільки в тому, що захистить баланси від великої шкоди, про яку пандемія вже сигналізувала, що вона, ймовірно, залишить після себе.

На відміну від типових криз EM, пандемія не є випадком переростання фінансової кризи в економічний шок. Натомість це економічний шок, викликаний слабкою системою охорони здоров’я, який може перерости у фінансову кризу, якщо збитки для балансів не обмежуються політикою. Однак уряд уникав йти цим шляхом. І для цього у нього повинні бути вагомі причини. Але, як обговорювалося раніше, відсутність фіскального простору не є одним із них.

Ця стаття вперше з’явилася в друкованому виданні 15 грудня 2020 року під назвою «Перспективи одужання». Автор – головний економіст з ринків, що розвиваються, JP Morgan. Погляди особисті.